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煤化工板块11大概念股价值解析
时间:2021-12-07 10:44:40    来源:华体会体育ios下载

  三季报,报告期内公司实现营业收入129.32亿元,同比减少11.22%;实现归属母公司净利润2.15亿元,同比下降55.23%;实现EPS为0.17元。据此推算,3季度公司实现归属母公司净利润0.40亿元,同比下降12.36%;3季度实现EPS0.033元,2季度EPS为0.046元。

  3季度营收环比下降1%,归属净利润环比下降28.34%。前3季度公司实现营业收入129.32亿元,同比下降11.22%,其中3季度实现营业收入41.73亿元,同比下降0.41%,环比下降0.99%;前3季度实现归属母公司净利润2.15亿元,同比下降55.23%,其中3季度实现归属母公司净利润0.40亿元,同比下降12.36%,环比下降28.34%。3季度公司所在地区主焦煤,肥煤均价(不含税)环比2季度分别下跌159,141元/吨,唐山二级冶金焦下跌70元/吨。产品价格下跌导致公司营收环比小幅下滑。

  ?煤化工业务有效缓冲煤价下行,毛利率环比小幅回升。公司前3季度营业成本为114.18亿元,同比下降9.86%。其中3季度营业成本为37.11亿元,同比下降0.89%,环比下降1.56%。煤价下跌使得公司煤化工业务原材料成本下降,致3季度毛利率环比不降反升。公司前3季度毛利率为11.71%,同比下降1.33%,其中3季度毛利率为11.08%,环比上升0.52个百分点。煤化工业务为煤价下行提供了有效的缓冲垫。

  ?3季度管理费用增加较多,财务费用控制良好。3季度公司期间费用为3.71亿元,同比上升6.15%,环比上升1.72%。其中财务费用为0.9亿元,环比下降0.33亿元;销售费用为0.58亿元,环比上升0.1亿元;管理费用为2.23亿元,环比上升0.28亿元。公司管理费用增加较多侵蚀了毛利提升带来的盈利改善。

  ?4季度煤价回升,业绩有望环比改善。维持“谨慎推荐”评级。自8月炼焦煤价格上涨以来,公司炼焦煤经数次上调累计涨幅约80-100元。煤价回升将有利于公司4季度业绩环比改善。我们预测公司13-15年EPS分别为0.21、0.20、0.23元,对应动态市盈率为27.8倍、28.4倍和25.5倍,维持“谨慎推荐”评级。

  类别:公司研究机构:安信证券股份有限公司研究员:刘军,谭志勇,贾鹏日期:2013-10-31

  三季度受煤化工停工影响: 2013 年前三季度,共实现营业收入345,216.89 万元,较上年同期增长22.46%;实现净利润61,324.79 万元,较上年同期下降28.84%;扣除非经常性损益后,归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长33.82%。每股收益0.118 元。其中,单季度实现营业收入106,647.48 万元 ,较上年同期增长36.13%;实现净利润6,239.58 万元,较上年同期下降52.44%。业绩下滑的主要原因是哈密广汇新能源公司煤气水贮槽发生燃爆引起火灾事故,装臵直到9月9 日才恢复试生产。

  甲醇价格上涨将提升四季度业绩:近期,甲醇价格出现上涨,华东地区已经到达3200 元/吨的高位,哈密广汇新能源公司具有120 万吨甲醇能力,随着开工率的平稳提升,四季度的业绩将有望恢复。

  LNG 产能逐步释放: 2013 年6 月20 日,中哈萨拉布雷克至吉木乃跨境天然气管线正式投产通气。吉木乃工厂于2013 年8 月正式进入全面生产阶段,截至目前上游天然气井供应原料气日供气量已达到130 万Nm3/d,预计四季度日进气量可达到140 万Nm3/d,将进一步增强公司的盈利能力。同时,哈密广汇新能源公司的LNG 产品也已经开始生产。

  “1000 万吨/年原煤伴生资源加工与综合利用项目”进展顺利:截止2013 年9 月30 日,炭化炉系列煤塔主体和设备、厂房基础全部完成;鼓冷装臵系列直冷塔、间冷器、电扑焦油器基础全部完成,已具备安装条件。估计2014 年一期将开始投产。

  投资建议:我们预计公司2013 年-2015 年的每股收益分别为0.19、0.33、0.43 元,看好公司在LNG 等清洁能源领域的发展前景,维持增持-A 的投资评级,6 个月目标价为12.5 元,相当于2014 年39的动态市盈率。

  公司公告2013年三季报,1-9月实现营业收入449亿元,同比增长14.94 %,归属于上市公司股东的净利润21.02亿元,同比增长18.49 %,基本每股收益0.50元。

  公司三季度单季收入增长11.68%,归属于上市公司股东的净利润增长21.67%。对比上半年净利润增长加速5个百分点左右,业绩加速释放明显。而三季度单季毛利率较去年同期提高1.87个百分点,销售费用率降低0.08个百分点,以及少数股东权益减少的影响,使得三季度净利润增速领先收入增速较多。虽然三季度收入增速对比上半年并无改善,但我们看到三季度期末存货增长了57.56% ,主要系本期工程项目增多,期末未结算工程增大所致。我们认为项目施工量在三季度已经开始增多,后续施工项目充足,公司已经走出上半年的业绩低谷,预计四季度业绩将进一步加速。

  在国务院发布的大气污染防治计划中,明确提出要加大天然气、煤制天然气供应。并制定煤制天然气发展规划,加快煤制天然气产业化和规模化步伐。我们认为在治理大气污染的压力下,发展现代煤化工尽管不是降低污染的最佳选择,但却是最现实的选择。随着我国政府对于大气污染治理的决心加大,目前对于非常规天然气项目明确了前所未有的支持力度。今年以来政策利好频传,政策转向明确,而政策改革打破垄断也有望从能源行业突破,煤制天然气正迎来前所未有的政策黄金期。

  今年发改委已对煤层气项目审批节奏持续提速,三季度又有一批大型煤制天然气项目获得国家发改委的路条。据不完全统计,今年以来已有20个左右的煤制天然气项目获得了“路条”,预计四季度还将有10多个拟建项目也将陆续拿到“路条”。我们认为,今年二三十余个煤化工项目获得审批,这些项目势将带来工程订单的释放高峰。受政治周期影响这些项目前期未能释放订单,但随着三中全会即将召开,三中全会后大型项目签约流程将恢复常态,前期积压项目有望在三中全会后加速落地,煤化工订单高峰有望开启。

  三季报低于预期,我们下调2013-2015年盈利预测,维持“增持”的投资评级。张化机2013年前三季度实现营业收入13.18亿元,同比增长8%,实现归属于上市公司股东的净利润0.77亿元,同比增长11%,对应EPS0.21元,单季度净利润0.2亿元,同比增长32%,但单季度经营性净利润仅同比增长4%,低于我们的预期。公司仍然受制于历史上负面因素的影响,盈利能力尚未好转,我们下调2013年-2015年EPS至0.34元、0.52元、0.80元(原预测为0.38元、0.58元、0.83元),维持“增持”的投资评级。

  行业层面,2014年新疆新型煤化工建设进度有望加快。截止9月底已批复十余个新型煤化工项目路条,其中煤制天然气项目有7个,煤制天然气总投资达到4152亿元,对应设备投资2076亿元。如果后续项目路条能够顺利核准,则设备订单能够完全释放,张化机的设备订单有超预期的可能。此外,我们9月底赴新疆调研了煤化工产业链,产业链均反馈今年的大规模路条将直接带来债务融资的便利,2014年开春之后,新疆的新型煤化工项目建设进度有望加快。

  公司层面,历史的压制因素仍然存在,改变尚不明显。如我们之前深度报告中所述,公司历史业绩低于投资者预期的主要原因是大额资本开支带来的利息支出和新增折旧的大幅增长。由于2012年4月公司发行了7亿元债券,且2013年6月才增发股票成功,因此2013年上半年公司的财务费用仍然呈现较高的增长幅度。此外,由于2012年3、4季度公司有大额的在建工程转固,导致自2012年下半年以来新增折旧大幅增长,由于2012年上半年基数较低的原因,2013年上半年折旧增长的幅度也较大。我们仍然维持前期深度报告中的观点,公司的资本开支从2013年开始将大幅下降,公司经营的拐点已经逐渐显现,只是3季度表现得还不够明显。

  项目层面,开始出现积极变化。3季度公司的其他应收款达到0.69亿元,同比和环比均有明显增长。其他应收款的增长是由于公司的投标保证金、履约保证金增加所致。近期,神华招标网的信息也显示,神华宁煤400万吨间接煤制油项目正在进行设备招标,张化机、海陆重工、大连金重等公司分别获得了第一变换炉、第二变换炉等订单,后续的气化炉开标也值得期待。

  杭氧前三季收入39亿同比增长6%;净利润1.5亿,下滑48%,第三季单季收入14.8亿,同比增长17%,净利润4900万,下降48%;基本符合市场预期。公司预计全年净利润2.26亿至3.17亿,同比下降30%-50%。

  前三季毛利率19.5%,基本跟二季度持平,比去年同期下降了5个百分点。我们推算设备毛利率下降了3个百分点,气体下降了5个点。销售费用率跟中报持平,比去年同期增加2个百分点,由于设备和气体的需求仍然疲弱,竞争加剧,三季度盈利能力相对二季度没有好转。

  现金流较为紧张,其中应收款和预付款比年初分别增加了2.4亿/2亿,主要来自于气体项目的应收款和预付款增加,我们认为说明公司对气体项目合资公司的运营掌控能力不强;经营活动现金流量从去年同期1.7亿下降到0.7亿,长期借款比二季度增长8000万,资产负债率持续上升到62%左右,整体上现金流紧张。

  公司经营面临订单下降,盈利能力下降的困难,但考虑到部分大的煤化工项目可能在2014年投入,空分设备可能获得较大订单,我们维持2013-2015年的0.36/0.43/0.53的盈利预测和“中性”评级。目标价8元基于瑞银VCAM估值模型(WACC=8.7%).

  2012年业绩下滑。2012年公司实现营业收入27.21亿元,同比减少5.50%;实现归属上市公司股东净利润3036.56万元,同比减少77.90%,基本每股收益0.112元。公司利润分配方案是每10股发现金红利0.5元(含税),不转增股本。

  2012年公司以碱补氯。公司的主营业务收入同比下降5.35%的主要原因是PVC产品的价格同比下降了14.91%,另外,PVC树脂的毛利率从11年的15.62%下降到12年的1.41%,降幅明显。但是,烧碱业务受到烧碱价格上涨21%的影响,盈利能力得到提升,公司烧碱的毛利率46.86%,同比提高了12.67个百分点。从单季度来看,第四季度烧碱价格上涨,PVC价格下滑,公司以碱补氯,四季度净利率达到6.19%,好于三季度的3.06%,同比更是扭亏为盈。

  未来看点是PVC价格回升。公司的电石和电力可以实现自给,PVC产品的弹性是公司一直以来的看点。预计烧碱价格在2013年上半年要继续保持高位有一定难度,未来应看PVC板块,若PVC价格出现上涨,将会直接推动公司业绩的回升。

  盈利预测与投资评级。预计公司2013年-2015年的EPS为元、元和元,以昨日收盘价9.06元测算,对应市盈率为40倍、36倍和32倍,给予“增持”的投资评级。

  公司前三季度实现营业收入4.74亿元,同比降低37.41%;归属于母公司股东净利润-1.58亿元,每股收益-0.20元,低于我们预期。

  虽然目前乙二醇行业仍然需求旺盛,价格维持高位,但是通辽金煤固定成本大幅增加将影响现阶段乙二醇的盈利能力。同时本部丹阳醋酐动迁补偿方案继续推进,这些均影响了目前公司的盈利能力。

  公司三季度生产装置运行稳定,单季度生产乙二醇3.29万吨,草酸1.03万吨,生产负荷在70%以上。三季度单季收入2.36亿,环比大增60.76%,同时毛利率提升到22.57%。自公司2012年11月底产品紫外透光率等技术瓶颈得以突破后,设备运行情况已经成为影响生产负荷的主要因素。上半年公司停产检修3次,三季度设备稳定运行,10月份为冬季准备继续停产检修10天,目前已经复产。目前看经过不断查缺补漏后,设备稳定性日益提高。

  通辽金煤计划投资3亿元,对现有装置进行扩能改造,提升乙二醇产能约10万吨,该项改造预计推迟至明年进行。改造完成后,将大幅降低目前生产的固定成本,提高产品盈利能力。公司目前全力推进一期项目竣工验收工作和丹阳本部醋酐厂的搬迁工作,后续随着生产技术成熟和设备稳定,公司盈利或将回升。

  由于甲方原因导致的项目进度滞后与结算延迟是公司业绩下滑的主要原因,贵州黔西乙二醇、中电投煤制气、安庆曙光煤制氢等项目由于方案论证、场址选择等原因工程进度严重放缓,华油天然气等项目结算延迟致使未能确认收入。蒙大新能源煤制甲醇与突尼斯硫酸制酸项目工程款未全额收回导致坏账计提增加亦是影响业绩的因素之一。

  前三季度毛利率20.45%,微增0.65个百分点,但公司加大营销力度使期间费用率增加,管理费用率8.81%,增加1.82个百分点,销售费用率增加0.3个百分点,进而使销售净利率下降1.79个百分点至8.52%。预计随着公司前期跟踪项目开展建设,期间费用率明后年将逐渐降低。

  明后年业绩将回归成长。2012年新签订单额偏少与项目进展缓慢影响今年业绩,但我们预计业绩暂时下降不影响长期向好趋势,2013年新签订单额高达61.5亿,远超去年25.4亿,目前待执行153亿,与12年收入比为5,且前期进展滞后的中电投霍城煤制气等项目已开工建设,预计单今年公告合同2014年就可贡献30亿收入。

  结论:公司是我国化工行业工程设计与总承包龙头,业绩暂时下滑,但技术与业绩护城河决定了中长期仍呈持续向好态势。近期股价持续下滑已反映业绩风险,在手订单充足保障未来业绩。由于项目建设延迟对业绩影响较大,从而调低盈利预测。预计公司2013-2015年EPS分别为0.63(-0.29)元、0.92(-0.34)元、1.31(-0.39)元,对应PE31、21、15倍,维持“强烈推荐”评级。

  事件描述潞安环能今日发布2013年三季报,报告期内公司实现营业收入139.80亿元,同比减少6.04%;实现归属母公司净利润12.46亿元,同比下降46.74%;实现EPS为0.54元。据此推算,3季度公司实现归属母公司净利润3.03亿元,同比下降40.93%;3季度实现EPS0.13元,2季度EPS为0.16元。

  事件评论?煤价下跌致3季度营收利润环比下降。前3季度公司实现营业收入139.80亿元,同比下降6.04%,其中3季度实现营业收入45.06亿元,同比下降4.12%,环比下降9.99%;前3季度实现归属母公司净利润12.46亿元,同比下降46.74%,其中3季度实现归属母公司净利润3.03亿元,同比下降40.93%,环比下降17.51%。3季度公司所在产地屯留喷吹煤和长治郊区瘦精煤价格环比2季度分别下跌69和50元/吨,煤价下跌致3季度营收利润环比下降。

  ?成本控制良好,3季度毛利率小幅回升实属不易。公司前3季度营业成本为91.31亿元,同比增长4.16%。其中3季度营业成本为30.08亿元,同比上升0.55%,环比下降10.40%。前3季度毛利率为34.69%,同比下降6.40%,其中3季度毛利率为33.26%,环比上升0.3个百分点。在三季度煤价跌幅较大的情况下,毛利率环比小幅回升实属不易,体现了弱势行情下公司优秀的成本控制能力。

  ?下调安全费计提标准,减少吨煤成本20元以上。公司同时公告由于安全费用结余比例远超国家缓提或者少提安全费用的规定,结合当前安全资金投入的实际状况,将暂时调整安全费用计提标准,对公司所属矿井已由山西省煤炭厅鉴定的高瓦斯矿井按30元/吨,其他井工矿暂按15元/吨标准计提安全费用,此标准自10月1日起执行。公司原安全费计提标准为50元/吨,此项政策调整将减少吨煤成本20元以上,降幅可观。

  ?未来产量增长主要来自整合矿井,明后两年将迎集中投产期。维持“推荐”评级。公司未来产量增长主要来自潞宁煤业、蒲县及其他整合矿,合计产能超过2000万吨,明后两年将迎来集中投产期。其中蒲县整合矿煤质较好,有望成为公司新的利润增长点。我们预测公司13-15年EPS分别为0.66、0.83、0.88元,对应动态市盈率为17.4倍、13.7倍和13.0倍,维持“推荐”评级。

  兰花科创公布2013年前三季度业绩,实现营业收入人民币48.8亿元,同比下降16.4%;归属于母公司的净利润8.29亿元,折合每股收益0.73元,同比下降44.9%;略低于我们对公司全年业绩预测0.95元。我们认为公司净利润同比下降的原因,除了受煤炭市场疲弱的影响,同时还因受化肥业务拖累显著。

  要点:1)公司第三季度营业收入环比增加50.0%,但营业成本环比增加124.2%,导致综合毛利率环比下降了25.4个百分点,同比则下降了20.7个百分点。3季度晋城地区的无烟末煤均价为580元/吨,同比下降22.1%,季度环比下降15.4%;2)公司业绩还受到尿素价格持续走低因素拖累。三季度,尿素平均价格为人民币1,743元/吨,较二季度下降14.1%,尿素价格走低使公司化肥和煤炭业务均受到影响。3)三季度销售管理费用环比仅上升0.2%,同比则下降3.1%,我们认为主要是公司在煤炭和化肥市场恶化情况下加强了成本控制。

  往前看,公司的资源整合矿将于今明两年陆续投产,我们预计2013-2015年产量复合增速为23%,高于行业平均水平。山西省对所有在建煤矿停产停建进行整顿,我们认为这会对近期无烟煤价格形成一定支撑。但国内市场长期供给过剩的压力仍然存在,且下游需求并无明显改善,我们预计公司全年利润较去年会有大幅下降。

  总承包业务EPC增长持续稳定。公司近期公告中标神木天元化工中温煤焦油轻质化废水处理项目,合同总金额3.89亿元,这使得公司未结算合同收入提升至8亿元,未来两年收入高速增长得到保证:2013公司EPC项目中中煤榆林项目和神华宁煤烯烃水处理、产品罐区等公用工程(烯烃二期)确认收入约6亿,同比增长80%左右;2014年华北石化分公司的炼油质量升级与安全环保技术改造工程结算收入为合同金额的70%,神木天元化工中温煤焦油轻质化废水处理项目100%结算,因此公司2014年EPC业务保守预测增长也将超过50%。

  托管运营业务整体负荷率不断提升。现运行托管运营项目合同总金额1亿多,明年烯烃二期与中煤榆林项目EPC转运营,托管运营业务增长约50%;目前托管运营项目整体负荷率大约在85%;宁煤烯烃90%,煤制聚甲醛超过100%;中煤榆林工程毛利在30%,且由于有宁煤项目的运营经验,磨合期会较短,较快达到满负荷,收入大约6000-8000万。

  公司未来发展方向仍在化工领域。公司未来主要的跟踪范围仍是炼化、化工及煤化工领域,尤其是煤化工领域。煤化工前期建设进度放缓主要是环保问题,目前环保问题已解决,制约煤化工尤其是新型煤化工发展的核心是耗水量过大,但煤化工的耗水不是天然耗水,而是工艺没有系统化设计,不同环节之间衔接较差造成的耗水,因此目前业界针对煤化工耗水问题提出新思路:做一体化耗水系统,可以降低耗水总量;煤制烯烃耗水工艺已从25吨降至8吨;因此耗水主要是因为工艺不成熟,随着高耗水问题的解决,煤化工项目的建设总量还会有增长。公司凭借在化工及石油化工方面丰富的工程经验也将在新订单投标中成为重要的加分项,2013、2014年或将成为公司新的增长平台的搭建期。

  盈利预测:维持公司2013年-2014年EPS分别为0.61元、0.78元,提高2015年EPS至1.13元,但目前创业板系统性风险较大,仍给予公司“增持”的投资评级。


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