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中国盐化工行业2018年度报告及2019展望
时间:2021-12-01 09:27:11    来源:华体会体育ios下载

  化学工业涉及的领域相当广泛,广义的化学工业包括化学品及化学制品的制造、焦炭和精炼石油产品的制造、基本医药产品和医药制剂的制造、橡胶和塑料制品的制造、纸和纸制品的制造、基本金属的制造、其他非金属矿物制品的制造等诸多部门。化工行业在几乎所有制造行业扮演了重要角色,其行业运行情况关系国计民生。自2016年2月以来,化工行业整体综合景气指数保持在100以上的良性水平,尤其是2018年以来,行业供给端产能扩张缓慢,且持续的环保压力导致部分中小产能出清,需求端保持相对稳定;成本端化工原材料原油、天然气、煤炭价格中枢向上,对化工产品价格形成高位支撑,行业整体维持较高景气度。根据国家统计局数据,截至2018年10月底,中国化学原料和化学制品制造业企业单位数23447家,资产总计7.6万亿元,同比增长6.5%。

  据国家统计局统计,2018年1~9月,化学原料及化学制品制造业累计实现营业收入55232.70亿元,同比增长11.30%,主要系受供给侧改革持续推进、下游供需情况改善影响;行业平均资产负债率为55.73%,较2017年增长1.07个百分点,除了化纤投资民营炼化导致资产负债率提高外,其他子行业资产负债率基本稳定;累计实现利润总额4076.20亿元,较上年同期下降9.85%;行业毛利率为16.35%,较上年同期小幅下降0.67个百分点,但仍维持在历史较高水平。以化纤行业为例,2018年前三季度,化纤行业运行质量总体良好,化纤行业主营业务收入和利润总额均实现同比增长,5月份起,利润总额由负增长扭转为正增长。2018年1~9月化纤行业实现主营业务收入5909亿元,同比增长14.40%;利润总额285.00亿元,同比增长22.30%;行业利润的增加,主要归功于产品价格的上涨和下游需求的增长;行业销售利润率为4.82%,比去年同期上升0.31个百分点。与行业总体利润额和利润率增加相对的,是行业亏损面同比增加6.03个百分点至20.47%,亏损企业亏损额33.2亿元,同比增长62.75%,体现了盈利能力较强的优质企业与劣势企业出现两极分化。行业平均资产负债率为60.18%,较2017年增长2.81个百分点。

  从行业的整体平衡性来看,部分子行业的产能过剩现象仍然存在,低效、落后、排放不达标的产能需要继续退出市场,行业的供给侧改革仍在进行之中。从年初开始,行业整体的固定资产投资完成额同比数据有向上复苏的迹象,但是复苏较慢,3季度增速有所上涨但仍处于低位。截至9月份,基础化工行业(包括化学原料及化学制品制造业、化纤制造业、橡胶和塑料制品业)的固定资产投资完成额累计达到17126亿元,同比增长4.64%,行业投资增速在经过长达7年的向下调整后开始显露复苏迹象,但整体仍处于低位。

  对比各子行业的综合投入,化工各子行业投资和发展逐步分化。涤纶、其他橡胶制品、民爆用品、钛白粉、其他纤维、氨纶、聚氨酯、粘胶等子行业在建工程增速较快,表明这些子行业在持续扩张。此外,行业在建工程大幅增长源于荣盛石化、恒力股份等公司在建工程增加。根据中银国际证券数据,化工行业在建工程在2014年达到3603.07亿元,达到历史高点。随后,全行业在建工程投资持续下降。2017年在建工程为2532.09亿元,同比下滑5.46%;2018年前三个季度化工行业在建工程为3581.17亿元,同比上升31.34%。剔除涤纶板块的在建工程数据后,2018年前三季度化工行业在建工程为2639.31亿元,同比小幅上涨2.39%,为2015年以来首次增速转正,显示行业扩产投资逐渐开始。

  由于化工行业天然的复杂性,本报告将化工行业按照石油化工行业(不含成品油炼制)、煤化工行业、盐化工行业和化肥行业进行划分,并分别予以论述。

  盐化工产业集中在工业链条中游,主要指生产PVC、烧碱的氯碱工业和生产纯碱、小苏打的纯碱工业。盐化工行业的主要产业链上游为原油、原盐、焦炭、电石等大宗商品,下游为管材、型材、氧化铝、玻璃、无机盐等盐化工的消费领域,而产业链以PVC(聚氯乙烯)+烧碱、纯碱两条产业链为重要核心。

  2017年,中国PVC和烧碱产能分别为2406万吨(包括糊树脂137万吨)和4102万吨,其中,PVC产能在经过连续3年的净减少后,2017年转变为净增加80万吨(新增产能108万吨、去产能28万吨),国内PVC生产企业为75家,单个企业平均生产规模已上升至32万吨/年的水平;烧碱产能则净增加157万吨(新增产能183.5万吨、去产能26.5万吨),国内烧碱生产企业为160家,单个企业平均生产规模提升至26万吨/年。产能利用率方面,经过行业过剩与残酷淘汰,烧碱、PVC行业已经进入了相对平衡的运行周期,2014年以来随着PVC装置开工率的提高、烧碱产能增速放缓和烧碱下游需求的快速增长,国内烧碱装置开工率不断提升,2017年,烧碱装置开工率已达到82.03%,2018年1~10月烧碱装置开工率为81%,开工率继续保持高位;不过由于年初氧化铝采暖季限产及铝土矿因环保督查导致供应不足,烧碱重要的下游产品氧化铝产量增速放缓,当期烧碱装置开工率同比有所下滑。目前,我国烧碱行业总体处于供需合理状态。

  烧碱生产过程中,含氯产品与烧碱存在着产能配套问题,产能互相制衡。我国西北地区大型氯碱企业均为“PVC+烧碱”联产企业,生产方面以PVC为主,烧碱则是副产品,氯碱装置开工方面往往选择“以氯定碱”模式,PVC市场变化在影响企业开工方面更具主导性;而山东和河南等地多以配套氧化铝产业的氯碱企业为主,氯碱装置开工方面则倾向于选择“以碱定氯”模式,烧碱市场变化在影响企业开工方面更具主导性。从氯碱行业发展模式和全国产能分布情况来看,“PVC+烧碱”配套发展模式和西北地区产能占比更为突出。

  纯碱行业生产工艺分为联碱法、氨碱法和天然碱法,三种制碱工艺中,氨碱法对环境污染较大,且消耗大量的自然资源,原盐的利用率较低,生产的副产品氯化钙用途较小,大部分作为废渣处理;联碱法较氨碱法污染较小,原盐利用率较高,且与合成氨工业相互匹配,且副产品氯化铵可以用作生产复合肥的原料,在我国大规模生产有很好的适用性;天然碱法毛利率最高,生产工艺较为简单,成本不及联碱法、氨碱法一半,且污染小,但资源禀赋的原因制约了其发展,我国天然碱主要分布在河南桐柏县与内蒙古。我国纯碱生产以联碱法和氨碱法为主,原料主要是工业盐和合成氨,而天然碱法,成本优势明显,故资源禀赋决定了公司成本控制能力。

  自2013年以后,国内纯碱产能几乎没有净增长,开工率逐年提升。2013年以后,由于行业产能过剩,部分高成本装置退出生产,近年来全国纯碱产能维持在3000万吨左右,产量则保持了相对较高的增速,2017年产量为2716万吨,近5年复合增长率达3.1%,纯碱的供需关系明显偏紧,近年来开工率维持高位,2017年平均开工率达到90%。

  盐化工行业上游主要为煤炭、石油和盐产业,从产业链特征看,盐化工行业的生产路线决定了其对于资源的依赖程度,资源优势明显的企业拥有更强大的成本控制能力和更强盈利能力。处于产业链中游的盐化工行业受上游原料和下游行业挤压明显。以氯碱行业为例,成本端来看,每吨PVC需要消耗1.4吨电石、500度电力,电石及电力均来自于煤炭,故电石法PVC和烧碱对于成本端电力、煤炭敏感性较高;乙烯法PVC中乙烯成本约占总生产成本的七成以上,对石油价格敏感程度较高;而PVC另一重要原料原盐产能持续过剩,市场竞争充分,来源丰富,价格较为稳定。故对于PVC和烧碱行业,煤炭、电力和原油价格直接影响生产成本。我国产能以电石法作为绝对主力,占比超过全国产能比重的80%。拥有煤炭资源、电力资源的电石法生产企业,将得以有效降低原料成本。

  氯碱产品下游需求相对分化,PVC与聚乙烯(PE)、聚丙烯(PP)、聚苯乙烯(PS)和ABS合称为五大通用塑料,广泛应用于建筑用管材、板材和型材制造,与建筑行业和宏观经济联系十分紧密;而烧碱则主要应用于氧化铝、造纸、印染等领域,其中,氧化铝与烧碱关联度更为密切,氧化铝行业开工率会直接影响烧碱企业的生产状况。2018年中国烧碱市场整体走势弱势向下,行业成交重心处于历年高位水平,进入到2018年之后,中国烧碱行业持续攀涨的势头降温。前三季度中国南方烧碱行业的需求面较为疲软,北方虽有氧化铝行业的支撑,但下游氧化铝呈现稳增长态势,采购方对烧碱的压价态度始终坚决。进入四季度后,因北方氧化铝行业新增产能释放和南方烧碱下游需求的恢复,中国烧碱市场逐渐恢复,但又迎来了氧化铝现货价格的持续回落,故整体提升空间较为有限。

  玻璃是纯碱的重要下游,对纯碱需求占比约50%(含平板玻璃与日用玻璃,每吨玻璃约消耗纯碱0.2吨)。纯碱的其他下游还包括无机盐、洗涤剂、氧化铝等。终端消费领域主要为房地产和汽车,二者都在2016-2017年经历了政策性变化带来的快速增长,在需求拉动下,纯碱行业的开工率也提升至接近九成水平,行业处于紧平衡状态。

  2017年,房地产投资增速下滑导致PVC下游需求趋弱,同时由于环保政策导致行业开工受限,PVC价格整体出现回落,截至2017年4月底,PVC价格回落至上半年最低点的5567元/吨;2017年5月以来,由于氯碱企业在气温较高时期集中检修、原料成本上涨以及国务院启动第四批安全生产巡查等因素影响,PVC价格持续上涨,截至2017年9月底已超过7000元/吨;2017年10月至年末,由于前期价格上涨过快叠加进入冬季后北方地区需求量下降,下游企业采购节奏有所放缓,而氯碱企业在气温较低的安全运行条件下基本保持了高负荷运行,供需有所失衡,PVC价格下跌至6317元/吨。进入2018年,PVC产品需求趋弱,PVC价格随行业库存和企业检修周期而持续盘整,不过受益于PVC产量增速下滑,PVC价格整体仍呈现上涨趋势,截至2018年10月底,PVC价格上涨至6551元/吨。烧碱方面,2017年国内烧碱市场延续了2016年下半年开始的上行走势,烧碱价格持续高位运行,截至2017年底,华东地区片碱(96%以上)价格已上涨至4750元/吨;2018年1~10月,由于氧化铝采暖季限产及铝土矿因环保督查导致供应不足,烧碱重要的下游产品氧化铝产量增速放缓,烧碱需求趋弱导致当期烧碱价格有所回落,截至2018年10月底,国内片碱(96%以上)价格下降至4400元/吨。

  纯碱方面,纯碱行业2017年以来价格波动较大,除环保限产和季节性检修影响外,房地产与汽车行业需求对纯碱价格影响最大。从2016年开始,随着去产能进行,纯碱价格振幅较大,2017年7月,纯碱行业已出现供应短缺,当月总需求已达到245万吨以上(含15万吨出口),而产量最多在 230 万吨/月,价格出现暴涨。2017年12月份,受部分下游行业限产以及北方房地产行业季节性停工影响,内需下降至170万吨/月左右,库存快速累积,价格暴跌。2018年4月份以来,纯碱价格再次波动,截至2018年10月底,国内轻质纯碱价格修复至1868元/吨。

  总体看,经过多年行业整理与淘汰,中国盐化工行业已经从过去严重的产能过剩转而进入了相对健康平衡的发展阶段,随着恶性竞争环境得以改善,处于产业链中游的盐化工行业将更多受下游地产、汽车等行业景气度影响,价格预计仍将难言平稳。另外近年来供给侧改革不断推进和环保督查力度较大,现有生产企业仍将面临较大的环保政策压力。

  江苏省2015年12月25日发布了《江苏省石化产业布局方案》。第一,要做大做强沿海石化产业带。按照国家规划布局,连云港徐圩新区以大型炼化一体化项目为龙头,打造资源高度集约,管理专业高效,具有世界一流水平和较强国际竞争力的产业基地。连云港石化产业基地规划面积约71平方公里,将以大型炼化一体化项目为龙头和核心,以多元化原料加工路线万吨级,最终形成以清洁油品、三大合成材料、化工新材料、高端有机化工原料为主要产品,内部资源高效利用、公用工程配置高度集约的国际一流石化产业基地。第二,盐城、南通等地应立足既有化工园区和产业基础,加快本区域产业布局优化和转型升级,以承接江苏沿江及国内外石化产业转移为主线,通过多元化原料路线,重点发展精细及专用化学品、化工中间体、工程塑料、合成橡胶、高性能纤维以及其它功能性新材料。第三,有序推进南京老石化基地的调整和改造。南京地区石化产业发展历史悠久,目前仍是国家重要的石化产业基地之一,已在江北、江南形成了扬子石化、扬巴公司、南化公司、金陵石化等高度关联的石化企业集群。该地区合计原油年加工能力3050万吨,乙烯年产能力155万吨,对二甲苯年产能力140万吨,醋酸年产能力170万吨,均居国内同类地区前两位。未来以建设国家级南京江北新区为契机,限制社会风险大、环境质量差、无发展空间的老石化化工企业继续扩大规模,尽快淘汰落后生产装置,加快向南京化工园或沿海园区转移:同时要统筹规划布局南京产业园,承接南京地区部分石化产业转移,与扬州化工园区联动,共建共用,承接部分石化中下游深加工项目,为炼化一体化主体产业向更高水平发展腾出足够空间。

  浙江省2016年7月29日发布《浙江省是有和化学工业“十三五”发展规划》。第一,推进舟山绿色石化基地建设。目前总投资1730亿元的舟山国际绿色石化基地炼化一体化项目已获环评批复和发改委核准批复,力争2018年一期投产运营,形成2000万吨/年炼油、400万吨/年对二甲苯、140万吨/年乙烯生产能力;2020年二期建成投产运行;全部建成后,该项目总规模将达4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯。按鱼山岛绿色石化基地规划布局,远期可形成1亿吨的炼化能力。第二,推进做强宁波石化产业基地。充分发挥宁波基地的地域条件、港口资源、产业基础等优势,科学规划和布局镇海、北仑、大榭三大区块重大石化项目和下游延伸产业链。打通从原油到MDI、PTA产业链。第三,适度发展非石油基的化工原料项目。已建成的嘉兴、绍兴、宁波PDH、MTO等项目应积极优化和延伸发展高端先进高分子材料、高端化工专用化学品。鼓励进口国外低碳资源进行深加工,积极推进进口乙烷气裂解制烯烃的工业化装置建设。适当控制甲醇制烯烃、甲醇芳构化、甲醇制油等非石油基项目新建。

  广东省2017年12月5日发布《广东省沿海经济带综合发展规划(2017~2030年)》。提出依托港口资源优势,加快建设惠州、湛江、茂名、揭阳四大炼化一体化基地。其中,揭阳市加快推进大南海石化工业园;湛江市重点以钢铁、石化、造纸等重大项目为龙头,打造湛江东海岛重化产业循环经济示范基地和海洋产业集聚区;茂名市着重依托石化产业基础,延伸发展石化中下游产业,到2020年形成通达沿海经济带各地级以上市的一体化天然气主干管网,以及连接各大炼化基地、主要消费城市、成品油储备基地的成品油输送干线。

  山东省是全国地方炼厂最多的省份,盘踞着超过40家企业,总炼油能力在12410万吨,占到全国地炼总产能的70%。然而山东地炼在全球市场供销中难有市场话语权,一方面,山东地炼因产业政策限制规模难以扩大,且群体数量有所下降。其中,中国化工一举并购了正和集团、昌邑石化、华星石化、青岛安邦、济南长城等5家地炼;中化集团控股潍坊弘润570万吨产能;中海油吞并了山东海化。就在地炼纷纷获得油权后、2016年以来,高青宏远石化、石大科技石化有限公司、博兴天宏新能源化工、东营联合石化4家地炼被全国炼化龙头吞食。另一方面,规模庞大、产业链齐全的石化基地日渐崛起。国家七大产业基地原油加工产能在1600~4000万吨/年;且炼化一体,产业链长、规模优势明显。而山东作为中国石油炼化产能的最大省份,却被排除在国家《石化产业规划布局方案》规划的七大产业基地之外。目前山东地炼4成产品出售给中石化、中石油,其余6成在国内销售。但一旦七大石化基地建成,山东地炼成品油无论是南下还是北上均会遇到竞争对手强有力的阻击,未来企业的生存将面临前所未有的严峻挑战。

  对此,2017年9月1日,山东省经信委公开发布了《关于加快新旧动能转换做强我省炼化产业组建山东炼化能源集团的复函》,“同意地炼企业组建山东炼化能源集团有限公司”。山东省政府还提出:加快炼化一体化,使原油进口入园后,从炼油向开发生产下游产品延伸,拉长产业链条。既有利于减少多次运输中的转损耗、降低运输成本、减少安全和生态环境隐患、节约土地等资源,形成大规模现代化生产,大幅度提高附加值。同时,还要化解过剩产能,优胜劣汰,为优势产业集群发展腾出空间。

  在化工行业产能增加有限的背景之下,化企入园背后高昂的搬迁成本必然促使产能和市场进一步向龙头企业集中,这又客观上导致龙头企业所在的省份产业集群加强,强势行业更加强势。

  按照申万行业分类,截至2018年12月1日,化工行业年内共发行各类债券合计157只,合计发行金额1107.3亿元,包括公司债23只、企业债1只、中期票据23只、超短期融资券70只、私募债10只、可转债9只、定向融资工具1只以及证监会主管ABS产品3只。涉及发行人54个,按照债项发行人主体级别划分,除3只ABS产品和2只无主体评级债券外,152只含主体级别债券中,1只发行人主体级别为A+,5只发行人主体级别为AA-,28只发行人主体级别为AA,98只发行人主体级别为AA+,20只发行人主体级别为AAA。主体评级为AA+及以上的债券数占比达到77.6%。而2017年全年化工行业发行各类债券161只中,发行主体评级为AA+及以上的债券数占比仅为56.6%,由此可见,信用资质较佳的化工行业发行人在2018年金融去杠杆背景下表现更为活跃。

  从债务期限来看,截至2018年12月24日,化工行业全部发行人债券余额2526.22亿元,其中1年以内到期债务1005.62亿元,占比39.81%,期限1~3年的债务1087.01亿元,3~5年债务326.13亿元,5年以上长期债务107.46亿元;同期,全市场各类信用债存量373608.11亿元,其中1年以内到期债务157426.29亿元,占比42.14%。对比之下,化工行业整体短期偿付压力小于全行业均值。截至2017年底,化工行业发行人平均资产负债率在53.64%,亦小于全市场发行人58.72的平均资产负债率,债务偿还压力稍低于均值。尽管如此,2018年,化工行业信用负面事件仍然较多,行业整体风险较高。

  2018年年初以来,化工行业发生信用级别调整主体共17家,包括级别或上调主体7家和级别下调主体10家。从迁徙矩阵看,更多的企业在2017年级别由AA上调到AA+,级别下调情况较为复杂则较为复杂,调整原因各有不同。

  级别上调方面,受2016年以来石油价格触底反弹影响,石油化工企业毛利率大幅提升,该领域有3家主体信用级别上调;盐化工由于基础化工原料领域,企业信用水平受其经营主导产品的景气度影响大,该领域有1家主体信用级别上调;农化行业主体出现上调1家,在化肥行业景气度急剧下行后迅速反弹回升大背景下,全行业进入生产技术更替阶段,产业链完整性、成本控制能力以及经营管理水平对公司信用水平影响较大;化纤行业经历几年的洗牌,业内龙头凸显,产业链完整的领军企业经营情况较好,一般企业与龙头企业之间的差距加大,该领域有1家主体信用级别上调;其他类型化工企业有1家主体信用级别上调,为从事玻璃纤维行业的中国巨石股份有限公司。

  级别下调方面,2018年以来,共有10家化工企业涉及主体长期信用等级或评级展望的下调,其中3家为国有企业(2家国有企业为上市公司),7家为民营企业。企业具体情况如下:

  整体看,化工企业主体长期信用等级或评级展望的下调原因主要有以下几点:1、企业近年来盈利能力下滑,出现大幅亏损,经营性现金流恶化;2、受限资产占比高,资产流动性弱,对公司再融资能力产生较大影响;3、债务负担较重,到期债务续转困难,债务集中偿付压力较大;4、安全事故、环保原因导致主要生产线停产限产,公司运营状况不佳;5、对外担保存在待偿风险;6、民营企业的实际控制人被捕;7、存在借款逾期或债券实质性违约。

  2017年以来,化工行业整体保持了较好的运行状态,但由于化工行业是联系上游资源行业与下游工业生产的重要纽带,2019年,原油价格波动、国际关系与贸易摩擦、中国宏观经济形势均将对化工行业整体产生多方面影响,同时各子行业供需变化将分别决定各自景气度。基于各化工子行业运行特征,我们认为:

  在石油化工行业,2019年预计乙烯、对二甲苯供不应求局面将有所缓解,但供需不平衡仍将存在,随着我国多个大型炼化一体化项目陆续成型,以及山东地区部分民营炼化企业的化工产能投产,部分基础化学品可能会出现产能过剩,会面临一定价格下跌的风险。在煤化工、盐化工行业,行业发展矛盾已由业内内部竞争转为与下游行业的供需矛盾,房地产等下游行业较弱的发展预期将对二者产生巨大压力,2019年整体运行或将弱于2018年。在化肥行业,受益下游农业保生产、保稳定的总基调,预计2019年化肥行业仍将处于较为平稳的发展阶段。

  从企业信用风险来看,化工行业涉及国计民生,由于行业运行受多重因素影响,商品价格变化走势较为不稳定,行业盈亏难以把握,总体仍呈现较大的周期性特征,故对企业信用风险把控须轻视短时的盈亏,而重视企业的产业特征、技术优势与财务弹性;另一方面化工行业对政策敏感性强,且为安全、环保高风险性行业,故突发事件或政策事件易对企业信用基本面产生短时快速影响。另外,行业已经呈现出两级分化态势,优质企业与劣势企业间信用质量差距拉大,需对信用基本面开始出现恶化的企业予以关注。整体看,2019年化工行业整体信用风险一般,行业展望为稳定。


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